ISM Manufacturing PMI
Réel : 54,5%
Précédent : 54,6%
Neuvième mois consécutif d'expansion, quasi stable
New Orders
Réel : 55,3%
Précédent : 53,7%
Forte accélération, +1,6 point
Prices, le chiffre qui domine cette publication
Réel : 77,9%
Précédent : 71,1%
Bond de 6,8 points, proche du niveau de mars (78,3%), début de la guerre en Iran
Employment
Réel : 52,7%
Précédent : 51,2%
Accélération notable, +1,5 point
Backlog of Orders
Réel : 56,4%
Précédent : 51,8%
Forte hausse, +4,6 points
Le vrai signal, les prix retrouvent leur pic de mars
Spence le précise explicitement, le niveau de 77,9% est proche du pic de 78,3% enregistré en mars, au tout début du conflit
58,6% des répondants rapportent des hausses de prix (contre 46,2% en août), bond de 12,4 points en un seul mois
Cohérent avec le pétrole qui repart à la hausse après le rejet de la proposition iranienne par Trump déjà documenté dans cette série, cette publication confirme la propagation concrète du choc dans les coûts manufacturiers
Le facteur Iran, désormais cité explicitement par les répondants
30% des commentaires négatifs citent directement la guerre en Iran
Volatilité des prix : 46%, tarifs douaniers : 34%, délais d'approvisionnement : 21%
Troisième mois consécutif où ce facteur géopolitique apparaît explicitement dans les retours du secteur manufacturier documenté dans cette série
Signal de ralentissement sous-jacent, malgré la stabilité du headline
Sur les cinq composantes du PMI, seules New Orders et Employment ont accéléré, les trois autres (Production, Supplier Deliveries, Inventories) ont ralenti
Inventories repasse en contraction (48,6% contre 50,6%), premier repli depuis un moment
Sentiment des répondants en dégradation, ratio positif/négatif de commentaires tombé à 1 pour 1,6, contre 1 pour 1,5 en août
Tarifs canadiens, nouveau thème émergent
Plusieurs répondants (Machinery, Electrical Equipment, Transportation Equipment) citent explicitement une détérioration des relations commerciales avec le Canada
Un répondant du secteur Transportation Equipment parle de "guerre commerciale avec le Canada qui empire chaque jour"
Signal nouveau dans cette série, jusqu'ici dominée par les tensions tarifaires génériques, ce point canadien spécifique mérite d'être suivi
Commodités, aucune en baisse de prix
Liste impressionnante de hausses, aluminium (34 mois consécutifs), cuivre (15 mois), acier (11 mois)
Aucune commodité rapportée en baisse de prix, fait notable souligné explicitement dans le communiqué
DRAM et composants électroniques toujours en pénurie, cohérent avec le thème IA déjà documenté dans cette série
Délais d'engagement, rallongement notable
Dépenses d'investissement : 176 jours en moyenne, +5 jours vs août
Signal de prudence des entreprises qui s'engagent sur des horizons plus longs face à l'incertitude
Cohérence totale avec la semaine hawkish déjà documentée dans cette série
Cette publication complète la séquence ADP fort, PCE core à 3,0%, PIB révisé à 2,2%, claims stables, tous déjà analysés cette semaine
Le bond des prix payés (Prices Index) est l'élément le plus directement pertinent pour la trajectoire Fed, cohérent avec le pétrole au-dessus de 100$ et la propagation déjà documentée dans le PPI de plusieurs semaines
Implications
DXY : biais haussier maintenu, cette publication clôt une semaine américaine unilatéralement orientée vers le camp hawkish, le bond des prix payés renforce directement l'argument d'une inflation qui continue de se propager dans l'économie réelle
Le NFP de vendredi reste le dernier test de la semaine, mais après cette séquence complète (ADP, PCE, PIB, claims, ISM), le marché entre dans cette publication avec des attentes déjà très élevées
La divergence entre un headline stable (54,5%) et des prix qui s'envolent (77,9%) est le point le plus pertinent pour la Fed, stagflation à l'échelle manufacturière plutôt que simple surchauffe
Point de vigilance
La stabilité du headline masque une détérioration sur plusieurs composantes sous-jacentes (Production, Inventories, sentiment des répondants), à ne pas confondre avec une accélération généralisée
Le thème des tarifs canadiens est nouveau dans cette série et mérite d'être suivi dans les prochaines publications pour voir s'il devient un facteur structurel au même titre que le conflit Moyen-Orient
Le rallongement des délais d'engagement en capital (176 jours) signale une prudence accrue des entreprises qui pourrait peser sur l'investissement dans les mois à venir, même si l'activité actuelle reste solide