Décision
Réel : maintien à 0%
Rémunération des dépôts à vue inchangée, décote de 0,25pt au-delà du seuil inchangée
CPI Suisse
Réel : 0,8% en août
Précédent : 0,6% en mai
Hausse modeste, tirée par l'inflation des biens redevenue positive pour la première fois depuis mai 2024
Prévisions d'inflation conditionnelle (moyenne annuelle)
2026 : 0,7%
2027 : 0,8%
2028 : 0,8%
Révisées légèrement à la hausse par rapport à la dernière évaluation, tant à court qu'à moyen terme
Croissance PIB Suisse
T2 2026 : exceptionnellement forte
Portée en partie par une performance inhabituellement robuste du secteur chimie/pharmacie, qui surestime la dynamique sous-jacente
Même hors cet effet, croissance jugée solide et large
Projection croissance
2026 : entre 1,5% et 2%
2027 : environ 1,5%
Le vrai signal, la SNB reste la banque centrale la plus détendue du bloc développé
Contraste total avec le pattern documenté dans toute cette série (Fed, BCE, BoE, BOJ, RBA tous en mode resserrement ou proches de l'être), la SNB confirme un statu quo serein
L'inflation suisse à 0,8% reste très en dessous des niveaux observés ailleurs (UK à 3,1%, zone euro en accélération, US à 3,4%), la Suisse n'a tout simplement pas le même problème inflationniste
Cohérent avec le pricing déjà documenté dans l'analyse du repricing hebdomadaire des banques centrales, la SNB affichait déjà la plus faible probabilité de mouvement du groupe
Le facteur pétrole, présent mais nettement moins dramatique qu'ailleurs
La hausse des prix des produits pétroliers est explicitement citée comme driver de l'inflation des biens
Mais l'ampleur reste sans commune mesure avec les chocs documentés ailleurs (essence UK au plus haut depuis 2022, diesel US +24% en un mois, gaz UK +78%)
La SNB prévoit d'ailleurs un reflux de cette inflation énergétique élevée au cours de 2027
Franc suisse, facteur à double tranchant
La dépréciation récente du franc est citée comme contribuant à la révision à la hausse des prévisions d'inflation à moyen terme
Mais aussi comme facteur de soutien à la croissance, effet classique d'une devise plus faible qui stimule les exportations
La banque reste prête à intervenir sur le marché des changes si nécessaire, une option toujours ouverte
Marché du travail, signal de tension modérée
Chômage en légère hausse jusqu'au début de l'été
Utilisation des capacités sous la moyenne, notamment dans le manufacturier
Rien de comparable à la détérioration documentée en Australie ou au ralentissement UK, la Suisse montre une économie qui reste globalement équilibrée
Le risque explicitement reconnu, encore et toujours le Moyen-Orient
La SNB cite le conflit comme principale source d'incertitude sur son scénario de base
Un scénario de prix de l'énergie significativement plus élevés que prévu accentuerait l'inflation et freinerait fortement la croissance
Cohérence totale avec le facteur transversal documenté dans absolument toutes les analyses de cette série
Implications
CHF : biais neutre à légèrement baissier relatif, la SNB restant clairement en retrait du mouvement de resserrement généralisé documenté cette semaine (Fed, BOJ, BCE), l'écart de taux pourrait continuer de peser sur le franc face aux devises dont les banques centrales resserrent activement
Cohérent avec l'analyse du repricing hebdomadaire où la SNB montrait déjà le biais le plus dovish relatif du groupe (99% de probabilité de statu quo)
EUR/CHF : avec l'ECB qui vient de confirmer un scénario d'accélération possible en octobre (cf. PMI zone euro déjà analysé), l'écart de politique monétaire pourrait continuer de se creuser en faveur de l'euro
USD/CHF : dépendra surtout de la dynamique dollar plus large, la Fed ayant livré un message jugé moins hawkish que prévu, l'écart pourrait rester globalement stable
Point de vigilance
La SNB reconnaît elle-même que l'effet chimie/pharmacie a gonflé artificiellement le chiffre du PIB T2, à garder à l'esprit pour ne pas surestimer la vraie dynamique de croissance suisse
Le vrai risque directionnel pour la Suisse reste, comme pour toutes les économies documentées dans cette série, une escalade du conflit Moyen-Orient qui pousserait les prix de l'énergie значительно au-dessus des attentes, scénario qui romprait la position actuelle de sérénité relative de la SNB